□ 冯玉浩
近日，2020年上市公司年报发布完毕。从年报信息来看，2020年，A股363家医药上市公司费用支出总量与上年相比大体维持不变，费用增速较2019年明显放缓，费用构成进一步优化。其中，销售费用出现首降，研发投入持续增加。
费用增速明显放缓结构得到优化
经梳理，2020年A股医药上市公司费用支出较2019年增加19.65亿元，增速为0.44%，而2019年的增速为14.8%。由此可见，2020年A股医药上市公司费用支出增速明显放缓。此外，2020年，A股医药上市公司销售费用首次出现下降，较上年减少5.79%，管理费用增加6.33%，财务费用增加13.63%，研发费用增速最快，高达21.50%。
从A股医药上市公司费用构成来看，销售费用占比常年处于高位，2020年该项费用占比较2019年降低2.7%，管理费用占比与2019年相比基本保持不变，财务费用占比上升，研发费用占比连续3年增长，表明医药公司费用支出逐步向研发投入倾斜。
值得注意的是，2020年，A股医药上市公司费用构成也得到优化。调查显示，2017年全球TOP20医药企业销售费用及管理费用合计占比约28%。与之相比，2017年，我国A股制药板块同类费用占比高出近10个百分点，较高的销售及管理费用压缩了企业的利润空间。而2020年，A股医药上市公司销售费用及管理费用占比下降2.51%，研发费用占比提升1.1%，可以看出，国内医药企业费用结构逐渐向跨国医药企业看齐。
销售费用指标显著下降净利率获得提升
销售费用率和净利率呈现出较强的负相关，即企业销售费用率提升，净利率则显著降低。2020年，A股医药上市公司销售费用相关指标较2019年均出现下滑，其中，销售费用减少5.79%，销售费用率下降1.93%，销售费用占比下降2.7%。与此同时，据光大证券核算，A股医药上市公司净利率从2019年的6.04%提升至2020年的7.30%，企业净资产收益率也从2019年的8.05%提升至9.47%。这说明2020年A股医药上市公司对费用的控制力得到提升。
2020年，363家A股医药上市公司中，有209家销售费用出现了不同程度的下降，占比57.58%。销售费用Top10的企业涉及医药行业多个细分领域。其中，恒瑞医药销售费用上涨14.99%，国药一致上涨29.05%，其余8家医药企业销售费用基本保持不变或出现较大幅度缩减（详见表1）。
分析企业年报可以看出，多种因素共同促成医药企业销售费用下降。
一是受监管驱动。2019年，财政部印发《关于开展2019年度医药行业会计信息质量检查工作的通知》，对部分医药企业的销售环节开展“穿透式”监管。受此影响，医药企业加强了对销售费用的管控。2020年，复星医药销售费用同比减少14.04%。其年报明确表示，将持续加强对销售费用的控制。
二是受新冠肺炎疫情影响，企业市场活动减少。如科伦药业，2020年销售费用为48.83亿元，同比减少25.46%。年报中解释为主要系新冠肺炎疫情影响，市场开发及维护活动减少，销售费用下降。
三是受核心产品集采中选影响。部分核心产品在集中采购中中标可以极大缩减医药企业的销售费用，进而提升企业的盈利能力。苑东生物2020年销售费用较上年减少11.81%，在扣除非经常性损益后，净利润依然高达28.41%。根据年报描述，其销售费用降低的原因之一是报告期内公司核心产品富马酸比索洛尔片、依托考昔片中标国家集采。
此外，销售费用下降还受业务结构大幅调整、会计准则发生变更等因素影响。
8家企业研发费用超10亿高研发投入换来广阔利润空间
2020年，A股医药上市公司中，有238家公司的研发费用出现不同程度的提高，其中8家的研发费用超10亿元。研发费用Top10的医药企业涉及不同的细分领域，其中有4家化学制剂生产企业（详见表2），根据各公司年报，这些公司研发管线或在售产品均涉及肿瘤领域。
不难看出，高研发投入为企业带来了更大的利润空间，研发投入较高的医药企业毛利率均高于所处细分领域的平均毛利率。
毛利率是毛利与营收的比值，是销售产品获利能力的重要指标。以康弘药业为例，该公司通过高研发投入获得了超中药行业1倍的毛利率。
恒瑞医药2020年研发费用高达49.89亿元，是所有A股医药上市公司中最高的，同比增加28.05%。根据Wind数据库统计，恒瑞医药2020年新增专利440个，排名前五的专利估价高达1.55亿元。其创新药注射用卡瑞利珠单抗受益于国家集采放量，2020年销量同比增加326.42%。当然，恒瑞医药的销售费用也位列A股医药企业第二名。
君实生物2020年亏损16.72亿元。根据年报描述，君实生物2020年研发费用高达17.78亿元，较2019年上涨87.93%；而营业收入上涨105.77%的同时，营业成本也上涨310.80%，多重因素导致公司继续亏损。目前，君实生物有30项在研产品，包括28个创新药和2个生物类似药。研发投入与研发能力息息相关，较强的研发能力也为君实生物提供了“l icense-out（海外授权）”的机会，如2020年5月，君实生物与礼来制药就JS016（一种中和抗体）达成合作。
此外，部分医药企业还因核心业务缩减，而加大研发投入，以寻找新的利润增长点。